La pénurie croissante de liquidités dans le système financier du Royaume d'Arabie saoudite suscite depuis un certain temps un vif débat. La croissance économique et les exigences financières des mégaprojets en cours absorbent les liquidités plus vite que le système national ne peut en fournir. À titre de comparaison, des rapports récents suggèrent que la construction de la nouvelle ville de NEOM pourrait coûter 8 800 milliards de dollars, soit environ 25 fois le budget annuel de l'Arabie saoudite.

Jusqu'à récemment, le secteur des affaires saoudien parvenait à satisfaire ses besoins financiers en levant des fonds localement, généralement par le biais de prêts bancaires ou par l'émission de sukuks auprès de la solide base d'investisseurs nationaux (souvent des banques privées gérant le patrimoine de particuliers fortunés). Cependant, le système est devenu trop tendu. La croissance du crédit a dépassé celle des dépôts pendant plusieurs années, tandis que les investisseurs locaux qui achètent des actifs financiers doivent retirer de l'argent de leurs comptes bancaires pour le faire. Autrement dit, les investissements financiers entraînent une réduction du financement des dépôts bancaires, car le financement local est cannibalisé.

De plus, les réductions délibérées de la production pétrolière et la baisse des prix du pétrole ont réduit les recettes pétrolières de 857 milliards de riyals saoudiens en 2022 à 608 milliards de riyals saoudiens prévus en 2025, contribuant à un basculement du budget national d'un excédent de 2,2 % du PIB à un déficit prévu de 4 % sur la période (selon les chiffres du FMI). La tentative délibérée de diversifier ses activités au-delà du pétrole a donc un coût budgétaire, du moins pour l'instant, ce qui signifie que le pays doit attirer davantage de financements extérieurs.

Si la liquidité nationale est compromise, la démarche logique pour un pays bien noté est de rechercher des financements à l'étranger, ce qui est précisément ce qui s'est produit. La dette internationale émise par l'Arabie saoudite et ses grandes banques et entreprises a fortement augmenté ces dernières années. Les émissions souveraines et quasi-souveraines de l'Arabie saoudite représentent désormais 5,1 % de l'indice obligataire souverain des marchés émergents le plus utilisé (JPM EMBI), ce qui en fait désormais le principal émetteur de cet indice. Ses obligations d'entreprises représentent désormais 4,3 % de la version corporate de cet indice (JPM CEMBI), dont elle est devenue le quatrième composant. Cela représente un changement spectaculaire dans sa présence sur les marchés internationaux.

Un coup d'œil aux bilans du secteur financier montre que le besoin de financement international est structurel – il est là pour durer. Les prêts bancaires globaux ont augmenté à un taux de croissance annuel composé (TCAC) de 14 % depuis 2019, tandis que les dépôts n'ont progressé que de 8 % sur la même période. En termes de trésorerie, les prêts ont doublé, passant de 1 500 milliards de riyals saoudiens en 2019 à 3 000 milliards de riyals saoudiens fin 2024, tandis que les dépôts ont augmenté beaucoup moins, passant de 1 800 milliards de riyals saoudiens à 2 700 milliards de riyals saoudiens. En 2019, le système financier disposait donc de dépôts largement suffisants pour financer les besoins de crédit de l'économie ; en 2024, ce n'est manifestement plus le cas. De fait, le ratio prêts/dépôts du système a diminué, passant de 86 % à 110 % au cours de la période. La conclusion est simple : les banques dépendent désormais du financement de gros pour maintenir le rythme actuel de croissance du crédit.

Source : SAMA

On peut constater l'ampleur de l'évolution des émissions d'obligations internationales, qui ont explosé ces dernières années. En 2023, les banques saoudiennes ont émis 2 milliards de dollars d'obligations, soit environ 6 % du total des émissions du complexe saoudien. En 2024, ce montant est passé à 6,8 milliards de dollars (14 % du total), tandis que depuis le début de l'année, les banques ont déjà émis 14,9 milliards de dollars d'obligations, soit 27,4 % de l'ensemble des émissions saoudiennes. Et les banques ne sont pas les seules à émettre davantage de dette à l'international. Les besoins de financement de l'Arabie saoudite l'obligent à émettre par l'intermédiaire de tous les véhicules à sa disposition, y compris Aramco, riche en liquidités, et son fonds souverain (PIF). Le total des émissions de dette saoudienne a explosé, passant de 36 milliards de dollars en 2023, soit environ 3 milliards de dollars par mois, à 54 milliards de dollars depuis le début de l'année, soit environ 6,4 milliards de dollars par mois.

Source : Bloomberg

La direction que tout cela prend est très claire : le complexe saoudien accroît structurellement sa dépendance aux marchés internationaux de la dette. Les banques absorbent une part toujours plus importante des émissions saoudiennes, ce qui semble également être une tendance persistante. L'Arabie saoudite dépend donc de plus en plus des investissements internationaux pour financer ses priorités nationales, tandis que l'abondance de l'offre et la prédominance d'investisseurs étrangers plus sensibles aux prix au sein de sa base d'investisseurs signifient que les obligations saoudiennes pourraient avoir du mal à performer pendant un certain temps. Nous avons écrit précédemment que les caractéristiques techniques du marché des sukuk garantissaient généralement des spreads serrés et une solide performance (voir ici ). Les temps changent ; ce modèle n'est plus d'actualité.

Source : Zero Hedge

L'optimisme des investisseurs concernant l'économie allemande s'est amélioré en septembre, reflétant l'espoir qu'une relance budgétaire massive sortira le pays de son malaise.

L'indice des attentes de l'institut ZEW est passé de 37,3 le mois précédent à 39,3. Les analystes interrogés par Bloomberg tablaient sur une hausse à 41,1. L'indicateur de la situation actuelle s'est détérioré de manière inattendue.

« Les experts espèrent toujours une reprise à moyen terme », a déclaré Achim Wambach, président du ZEW, dans un communiqué. « Malgré les incertitudes mondiales persistantes et le manque de clarté quant à la mise en œuvre du programme d'investissement de l'État, l'indicateur ZEW enregistre une légère hausse en octobre. »

Les prévisions de reprise de la croissance l'an prochain, grâce à des milliards d'euros de dépenses d'infrastructures et de défense, s'accompagnent d'avertissements : une véritable reprise ne sera possible qu'en renforçant la compétitivité. Si le gouvernement a présenté des plans pour alléger les obstacles bureaucratiques, il reste bloqué sur d'autres réformes.

Les entreprises sont en difficulté. Les constructeurs automobiles, dont Porsche AG et BMW AG, touchés par la faiblesse des ventes en Chine et les droits de douane américains, ont revu à la baisse leurs prévisions d'activité pour cette année, tandis que les équipementiers comme Robert Bosch GmbH se préparent à supprimer des milliers d'emplois.

Les données récentes reflètent leurs difficultés : les exportations ont chuté pour le deuxième mois consécutif en août, la valeur des expéditions vers les États-Unis ayant atteint son plus bas niveau en près de quatre ans. Les commandes industrielles, quant à elles, ont chuté pour le quatrième mois consécutif et la production industrielle a enregistré sa plus forte baisse depuis début 2022.

Un tel pessimisme accroît les risques de récession pour la première économie européenne, dont le produit intérieur brut s'est déjà contracté au deuxième trimestre. Le PIB a également reculé au cours des deux années précédentes, faisant de l'Allemagne le pays le moins performant de la zone euro.

En 2025, le gouvernement prévoit une croissance de seulement 0,2 % et la ministre de l'Économie, Katherina Reiche, a déclaré qu'une part importante de la croissance de 1,3 % prévue l'an prochain serait due aux mesures de relance budgétaire. Lors de la présentation des perspectives, elle a indiqué que les tâches restantes comprenaient l'accélération des procédures de planification et d'approbation, la réduction des coûts de l'énergie et la promotion de l'investissement privé.

« Les indicateurs actuels laissent présager une nouvelle faiblesse de l'activité au troisième trimestre, compte tenu de la faiblesse persistante de la demande extérieure et de la faiblesse persistante de la dynamique économique intérieure », a indiqué le ministère mardi dans son rapport mensuel. « Les exportations de biens, notamment vers les États-Unis, ont récemment diminué. »

Préoccupé par la réputation de l'Allemagne en tant que puissance industrielle et par la probabilité de nouvelles suppressions d'emplois, le gouvernement a annoncé la semaine dernière de nouvelles incitations à l'achat de véhicules à zéro émission d'une valeur de 3 milliards d'euros (3,5 milliards de dollars) jusqu'en 2029 et a décidé de prolonger l'exonération fiscale pour les nouveaux véhicules électriques jusqu'en 2035.

Source : Bloomberg Europe

Que s'est-il passé lors de la session asiatique ?

Cette séance asiatique a été dominée par un sentiment d'aversion au risque, en raison de l'escalade des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine et de nouvelles menaces politiques. Ces facteurs ont entraîné une forte baisse des actions asiatiques et des gains sur les matières premières, tandis que les valeurs refuges traditionnelles (yen, franc suisse et or) ont attiré des flux. Les actifs australiens et chinois ont subi un impact direct sur les devises et les indices, donnant le ton aux échanges mondiaux avant les publications macroéconomiques et les résultats financiers cruciaux.

Qu'est-ce que cela signifie pour les sessions Europe-USA ?

L'indice du dollar (DXY)

Le dollar entre dans la journée de mardi avec une incertitude accrue, l'anticipation du discours de Powell et l'attention constante portée à la politique de taux de la Fed. L'évolution de la devise dépendra fortement des propos de Powell et des commentaires ultérieurs de la Fed, les marchés évaluant la persistance des pressions inflationnistes, les signes de ralentissement du marché du travail et la dynamique des taux d'intérêt mondiaux. Billets de la Banque centrale :

Biais haussier moyen des prochaines 24 heures

Or (XAU)

Biais fortement haussier pour les prochaines 24 heures

L'euro (EUR)

L'euro se caractérise par une légère amélioration des indicateurs de confiance, mais la prudence reste de mise en raison de signaux macroéconomiques mitigés et des incertitudes extérieures persistantes. Le sentiment des investisseurs de la zone euro, mesuré par l'indice ZEW, a également enregistré une légère hausse (17,6 contre 17,2 le mois dernier), témoignant d'une certaine stabilisation des anticipations malgré les difficultés du secteur et les risques d'inflation persistants.

Biais faiblement haussier des prochaines 24 heures

Le franc suisse (CHF)

Le franc suisse connaît une légère dépréciation face au dollar américain dans un contexte d'apaisement des tensions géopolitiques, d'incertitude commerciale persistante et d'une politique tarifaire américaine historique affectant les industries suisses. Les flux de capitaux refuges restent importants, mais la BNS s'est montrée peu encline à intervenir, soutenant les taux actuels et permettant au franc suisse de se valoriser grâce à la dynamique du marché. Les perspectives restent stables, avec une appréciation progressive attendue et des facteurs externes (comme les droits de douane américains et les commentaires de la BNS) constituant les principaux moteurs de la volatilité. Billets de la banque centrale :

Biais faiblement baissier des prochaines 24 heures

La livre sterling (GBP) Principaux événements d'actualité aujourd'hui

Indice des revenus moyens sur 3 mois (6h00 GMT) Variation du nombre de demandeurs d'emploi (6h00 GMT) Discours du gouverneur de la Banque d'Angleterre, Bailey (17h00 GMT) Que peut-on attendre de la livre sterling aujourd'hui ? Aujourd'hui, la livre sterling est confrontée à des difficultés liées au rebond du dollar américain et aux inquiétudes du marché quant à la viabilité budgétaire de l'économie britannique. Avec une croissance des salaires stable et des demandes d'allocations chômage en baisse, l'attention se portera immédiatement sur les commentaires de la Banque d'Angleterre et sur l'impact plus large des futures politiques fiscales sur la croissance et l'inflation. Il est conseillé aux traders de surveiller la volatilité autour des discours de la Banque d'Angleterre et des publications de données américaines plus tard dans la journée. Billets de la Banque centrale :

Le dollar canadien (CAD)

Le dollar canadien reste sous pression, juste en dessous de 1,40 pour un dollar américain. Il rebondit grâce à une forte croissance de l'emploi, mais est freiné par la baisse des prix du pétrole. Le marché affiche un optimisme prudent quant à ses perspectives à l'approche du quatrième trimestre. Les gains du dollar canadien ont été limités par la chute des prix du pétrole et la volatilité des marchés mondiaux, et le taux de change USD/CAD a récemment atteint un sommet de six mois au-dessus de 1,40. La plupart des analystes anticipent une poursuite de la consolidation du dollar canadien, avec la possibilité de tester la résistance à 1,4085 avant une baisse significative.

Billets de la Banque centrale :

Biais baissier moyen des prochaines 24 heures

Huile

Les prix du pétrole ont affiché mardi une légère hausse d'environ 0,3 %, les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine montrant des signes d'apaisement, le WTI s'échangeant autour de 59,67 dollars le baril et le Brent à 63,50 dollars le baril. Cependant, les prix sont restés en baisse significative au cours du mois et de l'année écoulés, sous l'effet conjugué de plusieurs facteurs baissiers : la disparition des primes de risque géopolitiques au Moyen-Orient suite au cessez-le-feu entre Israël et le Hamas, une offre excédentaire croissante, l'OPEP+ ayant ajouté 630 000 b/j en septembre, la constitution de stocks mondiaux estimés à 2,6 millions de b/j en moyenne au quatrième trimestre 2025, une production américaine record dépassant les 13,6 millions de b/j, et un affaiblissement de la demande chinoise, dont la croissance de la consommation de pétrole a fortement ralenti.

Biais faiblement baissier des prochaines 24 heures

Source : IC Markets

Le marché du travail britannique a montré de nouveaux signes de stabilisation dans de nouvelles données publiées mardi, les employeurs semblant avoir surmonté le pire des bouleversements déclenchés par l'augmentation de 26 milliards de livres sterling (34,7 milliards de dollars) des impôts sur les salaires intervenue en avril.

Le nombre de salariés a diminué de 10 000 en septembre, après une hausse révisée de 10 000 le mois précédent, selon l'Office for National Statistics. Cette baisse est conforme aux prévisions des économistes pour l'automne et moins marquée que les réductions observées cet été.

Parallèlement, la croissance des salaires dans le secteur privé a ralenti à 4,4 % au cours des trois mois précédant août, soit le plus bas niveau depuis fin 2021 et inférieur aux attentes. Ce chiffre est toutefois bien supérieur aux 3 % environ que la Banque d'Angleterre estime compatibles avec son objectif d'inflation de 2 %. Le nombre d'offres d'emploi n'a diminué que de 9 000 au cours des trois mois précédant septembre.

Ces chiffres sont susceptibles d'alimenter le débat au sein de la banque centrale sur la question de savoir si l'inflation, qui a presque doublé l'objectif de 2 %, pourrait déclencher une boucle de rétroaction en alimentant les revendications salariales qui conduiraient ensuite à de nouvelles augmentations de prix.

La responsable politique Megan Greene a souligné le risque d'effets de second tour dans un discours prononcé lundi, et les marchés excluent quasiment toute nouvelle baisse des taux cette année. Cependant, d'autres estiment que le processus de désinflation reste intact, laissant potentiellement le gouverneur Andrew Bailey comme électeur décisif au sein du Comité de politique monétaire.

Bailey, qui a su faire preuve d'un bel équilibre dans ses récents commentaires, doit s'exprimer à Washington plus tard mardi, l'une des nombreuses apparitions des responsables politiques de la BOE cette semaine.

Les suppressions d'emplois consécutives aux hausses d'impôts et du salaire minimum en avril ont ralenti ces derniers mois, et les pertes ont été moins importantes que prévu initialement. Ce chiffre concorde avec une enquête clé de Recruitment Employment Confederation et de KPMG, qui a constaté une stabilisation du marché du travail en septembre selon plusieurs indicateurs.

Les économistes et les responsables accordent désormais plus d'attention aux sondages du secteur privé et aux données sur les salaires, qui sont basées sur les dossiers fiscaux, après qu'un effondrement des taux de réponse à l'enquête sur la population active de l'ONS a soulevé des questions sur la fiabilité des relevés officiels.

Source : Bloomberg Europe

Le chantier naval Hanwha Philly à Philadelphie, Pennsylvanie.

La Chine a menacé de nouvelles mesures de rétorsion contre les restrictions américaines imposées à son secteur maritime, après avoir sanctionné des entités américaines d'un géant sud-coréen du transport maritime. Le ministère du Commerce a annoncé mardi l'imposition de restrictions à cinq entités américaines de Hanwha Ocean Co., l'un des plus grands constructeurs navals sud-coréens. L'action de la société a chuté jusqu'à 8 % à Séoul, sa plus forte baisse en environ deux mois. Ces mesures constituent une escalade marquée dans un conflit de longue date entre les deux plus grandes économies mondiales concernant la domination maritime. Elles font suite à l'escalade des tensions entre les États-Unis et la Chine ces dernières semaines, le président Donald Trump ayant menacé d'imposer des droits de douane supplémentaires de 100 % sur les importations en provenance de ce pays asiatique en réponse aux nouveaux contrôles chinois à l'exportation.

Cette semaine, des taxes de rétorsion sur les navires américains arrivant en Chine sont entrées en vigueur, une mesure de représailles de l'administration Xi, suscitant l'inquiétude dans le secteur maritime mondial. Les nouvelles restrictions imposées par Pékin interdisent à toute personne physique ou morale de faire affaire avec les cinq entreprises. Parallèlement, le ministère des Transports a déclaré qu'il menait une enquête sur les conséquences de l'enquête menée par le représentant américain au Commerce en vertu de l'article 301 sur le secteur maritime chinois et qu'il pourrait mettre en œuvre des mesures de rétorsion en temps voulu.

Ce conflit a des conséquences sur l'économie mondiale, car les navires participent à 80 % du commerce mondial. Washington a annoncé en avril son intention de freiner les prouesses de la Chine en matière de construction navale, tout en cherchant à renforcer les capacités américaines. Cela a contraint les chantiers navals chinois à perdre des parts de marché, tandis que les compagnies maritimes chinoises s'exposaient à de lourdes sanctions pour escale dans les ports américains. Parallèlement, les constructeurs navals sud-coréens ont offert des avantages à Washington pour aider les États-Unis à relancer leur secteur naval. Hanwha Ocean a été le premier chantier naval coréen à acquérir un chantier naval américain et cherche à transférer une partie de ce savoir-faire aux États-Unis.

Les cinq entreprises freinées par la Chine sont Hanwha Shipping LLC, Hanwha Philly Shipyard Inc., Hanwha Ocean USA International LLC, Hanwha Shipping Holdings LLC et HS USA Holdings Corp.

Les porte-paroles de Hanwha Ocean à Séoul et de Hanwha USA n'ont pas

Source : Yahoo Finance

Le Premier ministre français Sébastien Lecornu s'adressera mardi au Parlement pour la première fois en tant que Premier ministre, un moment décisif pour son jeune gouvernement dans ses efforts pour adopter un budget et apporter une certaine stabilité politique.

Le Premier ministre de 39 ans, reconduit dans ses fonctions vendredi, quatre jours seulement après sa démission en raison de conflits politiques, prononcera le discours politique très surveillé à l'Assemblée nationale à 15 heures, heure de Paris, après avoir présenté un projet de budget au cabinet dans la matinée.

L'extrême droite et l'extrême gauche de Marine Le Pen ont juré de tenter de renverser Lecornu par des motions de censure plus tard cette semaine, quoi qu'il dise. Sa survie au poste de Premier ministre dépend donc des concessions qu'il fera mardi pour convaincre de nombreux autres partis de s'abstenir.

Si Lecornu échoue, il deviendrait le troisième Premier ministre contraint à la démission en moins d'un an, laissant au président Emmanuel Macron peu d'autres options que la convocation de nouvelles élections législatives. Le scrutin anticipé de l'année dernière et l'incertitude budgétaire et politique qui en a résulté ont déjà déclenché des ventes d'actifs français, ce qui a fait grimper le coût de l'emprunt du pays par rapport à ses pairs.

« Notre seule mission est de nous élever au-dessus et de dépasser cette crise politique dans laquelle nous nous trouvons, une crise qui a laissé une partie de nos concitoyens médusés, et peut-être aussi une partie du monde qui nous regarde », a déclaré M. Lecornu aux nouveaux ministres réunis lundi.

Alors que son mandat de Premier ministre ne tient qu'à un fil, la pression s'exerce sur Lecornu pour qu'il cède aux demandes de déconstruire huit années de politique économique de Macron, tout en essayant de réduire le déficit et de rassurer les investisseurs.

Les socialistes, qui jouent un rôle central dans les votes de défiance de cette semaine, réclament un nouvel impôt sur la fortune et des prélèvements plus élevés sur les entreprises, des coupes budgétaires moins importantes et une suspension de la loi de 2023 signée par le président, qui augmente progressivement l'âge minimum de la retraite de 62 à 64 ans.

La réforme des retraites a cristallisé le débat ces derniers jours et jusqu'à présent, le groupe de centre-gauche a rejeté la proposition de Macron, faite vendredi dernier, de retarder plutôt que de suspendre l'application des mesures.

« S'il maintient sa proposition, nous n'entrerons pas dans le débat budgétaire et nous le censurerons immédiatement », a déclaré le chef du Parti socialiste, Olivier Faure, dans un entretien à La Tribune Dimanche. « Il est temps de choisir. »

Mais pour Lecornu, capituler mettrait à l'épreuve le soutien de ce qui reste du parti centriste Renaissance de Macron au Parlement, ainsi que des députés de centre-droit qui se sont déclarés opposés à l'abrogation des réformes du système de retraite. Bien que peu probable, s'ils devaient voter pour une motion de censure, Lecornu chuterait même en cas d'abstention des socialistes.

« C'est douloureux car c'est une réforme à laquelle les élus de Renaissance et moi-même nous sommes totalement engagés », a déclaré lundi la ministre de l'Égalité, Aurore Bergé, sur la radio RMC.

Lecornu doit également faire des compromis sur les demandes de réduction des restrictions budgétaires, après que les socialistes aient été parmi les groupes qui ont voté en septembre pour renverser l'ancien Premier ministre François Bayrou sur son projet de réduire le déficit à 4,6 % du produit intérieur brut en 2026, contre 5,4 % prévus cette année.

Cependant, Lecornu a réduit son contrôle sur les plans budgétaires depuis qu'il s'est engagé à ne pas recourir à l'article 49.3, un outil constitutionnel permettant d'adopter des projets de loi sans vote au Parlement. Il a néanmoins affirmé que l'objectif ne devait pas être inférieur à 5 % si la France voulait rester crédible sur les marchés.

Source : Bloomberg